Una bomba financera a punt d'esclatar?

La crisi monstre

_________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Enterrada en els baixos fons de les finances desregulades, una olla de pressió amenaça amb esclatar. A resguard de les mirades, el brou del private credit porta anys bullint en el seu interior. Però els creditors estan començant a alarmar-se. Una crisi en aquest sector desencadenaria una reacció en cadena devastadora per a una economia ja afeblida per l'encariment de l'energia. Frédéric Lordon aprofundeix aquí en l'anàlisi sobre la conjuntura econòmica global iniciat a l'abril en aquestes mateixes pàgines. I adverteix a les esquerres: poden donar-se unes condicions en què s'obrin finestres històriques insospitades.

per Frédéric Lordon, maig de 2026

Els mariners d'alta mar la diuen la “ona monstre” (també coneguda com a ona gegant o anòmala). És una singularitat descomunal de la mecànica de fluids oceànica, una enormitat que destaca fins i tot enmig d'una mar embravida. Res se li resisteix a l'ona monstre; fins i tot els petroliers o els portacontenidors més pesats la temen. Si es confirma la confluència de tendències tant financeres com econòmiques actualment en marxa, potser aviat ens enfrontem a una cosa equivalent. Les crisis financeres anteriors provenien d'un únic compartiment ben identificat: els crèdits hipotecaris titulitzats en el cas de la crisi de les subprime de 2007-2008, les accions de les empreses dotcom en el del crash de la bombolla Internet de 2000-2001. Aquí, en canvi, l'alarma està sonant simultàniament en tots els fronts. Mentrestant, als Estats Units, un poder polític fora de polleguera està fabricant del no-res una gegantesca crisi petroliera en l'estret d'Ormuz, que desembocarà en una combinació particularment violenta de recessió global i inflació. Costa trobar una alineació de planetes semblant per al pitjor escenari en la història del capitalisme.

Per a començar, des de fa cinc mesos, es veu venir una crisi financera. No és exactament la que es va creure identificar en un primer moment. Perquè, llavors, la inquietud requeia sobre les valoracions borsàries delirants de les empreses d'intel·ligència artificial (IA). Que una companyia com OpenAI aconsegueixi una valoració de 800.000 milions de dòlars quan encara no ha guanyat un cèntim, ha acumulat 8000 milions de pèrdues en 2025 —sobre 20.000 milions de facturació— i ha previst no ser rendible fins a 2030, contemplant mentrestant gastar 600.000 milions addicionals, ens obliga a admetre que la hipòtesi del deliri no és en si mateixa delirant.

No obstant això, no era en aquesta direcció on calia mirar. Els crashes en els mercats borsaris són sens dubte espectaculars, però rares vegades perillosos. Naturalment, recordem el de 1929, però el de 1987 —més del 20% de caiguda en la sola jornada del 19 d'octubre— va ser absorbit sense esforç; i si el de l'any 2000 va tenir un impacte major en el creixement, va anar probablement perquè ja estava en curs un canvi conjuntural. No, les crisis financeres devastadores neixen sempre en el mateix lloc: en els mercats del deute privat, on la implicació —directa o indirecta— dels bancs és tal que qualsevol accident greu té garantida la seva degeneració en una brutal contracció del crèdit (credit crunch) que deté immediatament l'economia en sec.

Calia mirar, doncs, en una altra part: concretament en un fosc compartiment de les finances, el private credit (1), ocult al seu torn en el sector denominat shadow banking system —“banca en l'ombra”—, denominació que basta per si sola per a fer-se una idea del grau de transparència i regulació que allí impera. Com deia en el seu moment un cèlebre humorista francès: “està pensat per a això”.

En realitat, és la història eterna de les finances des que van ser desregulades: llançar en algun racó una innovació que permeti als agents eludir les regulacions vigents; veure com s'infla en aquest espai una bombolla de fabulosos guanys; fins que, inevitablement, la bombolla esclata, provocant una crisi majúscula amb serioses repercussions en l'economia real; deixar-se rescatar pels poders públics; ajupir el cap davant el (petit) suplement regulador que arriba a continuació; inventar un nou artifici per a escapar d'ell; i repetir el cicle indefinidament. La crisi de les subprime havia posat la titulització en el centre del debat —no va ser una bona idea—. Una vegada rescatats els bancs, les finances es van donar la volta i es van dedicar a inventar un atuell nou en un racó fosc: el private credit, o crèdit privat.

El private credit consisteix, en el seu principi, en un préstec directe. Un préstec que no és crèdit bancari ni un bo emès en el mercat. En establir-se entre agents privats no financers, aquesta relació escapa per complet a qualsevol regulació. La indústria financera reapareix en escena quan fons especialitzats es proposen recrear la intermediació captant l'estalvi d'inversors adinerats per a distribuir-lo entre una cartera de prestataris privats degudament “seleccionats”. Que una empresa opti per endeutar-se mitjançant private credit en lloc de recórrer als bancs o a l'emissió de bons indica que probablement és de grandària mitjana —i no té accés reglamentari als mercats—, o que la seva salut financera és, com menys, qüestionable. L'avantatge en aquest últim cas és que paga tipus d'interès generosament carregats de primes de risc, la qual cosa proporciona sucosos rendiments als inversors-creditors a l'altre costat. Encara que amb una contrapartida: la falta de liquiditat. A diferència dels crèdits hipotecaris que van fer la glòria de les subprime, aquests préstecs no estan titulitzats, és a dir, no poden revendre's ad libitum en el mercat. Els inversors-creditors, i els fons que actuen en el seu nom, estan “atrapats” fins al venciment dels crèdits —en general, entre cinc i set anys—. D'aquí ve que els fons estableixin un límit als reembossaments (redemptions, en l'argot financer anglosaxó) que poden realitzar els seus inversors-clients, fixat en general en el 5% dels seus actius per trimestre.

Mentre tot va bé, ningú posa objeccions: els gestors gestionen, els prestataris paguen i els clients cobren. Per desgràcia, les coses no sempre van bé. En l'univers del deute, el verí és l'impagament —quan comença a superar les seves mitjanes “habituals”, aquelles sobre les quals es calibren les hipòtesis de risc—. I ara comença a sortir-se d'aquestes mitjanes. Al principi és una cosa anecdòtica: empreses del sector de l'automòbil, un fabricant de peces de recanvi, un concessionari —perfectes desconeguts—. Així comencen, no obstant això, totes les crisis financeres: amb fallides que sacsegen els ànims. I els ànims sacsejats són ànims que comencen a replantejar-se les coses. En el cas que ens ocupa, sobren els motius per a fer-lo. Ens adonem que aproximadament el 30% dels fons de private credit estan invertits en el sector del programari, precisament quan se'ns anuncia que els sorprenents avanços de la intel·ligència artificial l'arrasaran tot. Passem de replantejar-nos les coses a l'angoixa generalitzada.

 

Llavors arriben els inversors, molt inquiets, a trucar a la porta dels fons de private credit per a recuperar els seus diners. Mala sort: la persiana està baixada, el 5% i ni un cèntim més. I, no obstant això, es reclama molt més. A principis de març de 2026, un selecte grup de fons de referència s'enfronta a sol·licituds de reembossament que oscil·len entre el 9% —en BlackRock— i el 14% —en Cliffwater—. Dos mesos després, un fons de Blue Owl s'enfronta a un 22% de sol·licituds. L'altre, a… un 40%.

 

La carrera cap al cash

En teoria, als inversors-clients no els queda una altra que lamentar-se: van signar un contracte i haurien d'haver-se pres més de debò la lletra petita. Des del punt de vista jurídic, els fons poden emparar-se en la clàusula del 5% i no cedir gens. Però es percep clarament que tot aquest assumpte està començant a torçar-se. A la fi de 2025, fins i tot abans del descobriment dels prodigis de la IA, ja estaven en marxa les revisions de gran envergadura i es començaven a contemplar per als actius subjacents del private credit taxes d'impagament que enlairaven del 3-4% de la calma per a dirigir-se cap al 6% (Fitch) (2). Al començament de 2026, el banc suís UBS anticipava que en el “pitjor dels casos” arribarien al... 15% (Bloomberg, 25 de febrer de 2026). I això sense tenir encara la més mínima idea del que vindria després —entre la IA i una petita guerra del Golf—. Tot el sector és conscient ara que haurà de fer front a onades de reembossaments furiosos. I haurà de resoldre el següent dilema: o satisfer-los, amb el risc que els fons facin fallida; o mantenir la persiana baixada, i en aquest cas el risc de fallida passaria als clients, que amb seguretat no tornarien mai a arriscar-se —ni ells ni els qui hagin observat i meditat l'espectacle—.

La possibilitat de tornar a la liquiditat sense sofrir pèrdues quan comencen a créixer les incerteses (o les certeses…) d'una conjuntura adversa és absolutament crucial. Warren Buffett porta dos anys convertint metòdicament en efectiu totes les posicions del seu fons: ara s'assenteixi sobre una muntanya de 385.000 milions de dòlars que no corre el menor risc i pot esperar el desenvolupament dels esdeveniments amb total seguretat (3). La inversió en private credit és l'antítesi d'aquesta estratègia: l'estalvi bloquejat després del mur contractual deixa als clients sense més opció que contemplar passivament la seva pèrdua de valor en un moment en què els impagaments dels actius subjacents van en augment. I —el pitjor— sense cap possibilitat d'accedir d'urgència als seus fons en cas que ells mateixos sofreixin tensions de liquiditat. Alguna cosa que no trigarà a produir-se, donada l'evolució general de la situació.

La iliquidez és el verí de les finances desregulades. Es propaga de manera fulminant. Perquè l'estampida cap a l'efectiu no es deté en topar-se amb un mur: es redirigeix immediatament cap a qualsevol altre lloc on creu poder trobar millors condicions de desinversió. En el propi sector del private credit per a començar, on alguns fons relativament solvents, com el fons CTAC de Carlyle, s'enfronten a reembossaments que no havien previst, i que són simplement producte del trasllat de sol·licituds de retirada rebutjades en una altra part (4). És evident que la frenètica cerca de liquiditat està abocada a reorientar-se cap a altres classes d'actius. El mínim que pot dir-se és que la majoria d'ells tampoc es troben en molt bona forma.

James (“Jamie”) Dimon, el president i director executiu de JP Morgan, en parlar d'això al·ludeix, de forma una miqueta púdica, al final d'un “cicle creditici” (5). “Cicle creditici” ve a voler dir “orgia del deute privat”. Els compartiments del qual comencen a parpellejar en vermell: els crèdits titulitzats de l'immobiliari comercial, els dels deutes de particulars (crèdits per a automòbils, deutes estudiantils, targetes de crèdit) registren taxes de mora (delinquency) sobre els venciments —precursores d'impagaments formals— perfectament comparables amb els nivells històrics de les subprime de 2007. Vaga dir que en aquests sectors, que ja per si sols estan al límit, els efectes de trasllat d'una estampida cap a la liquiditat procedent d'altres sectors seran acollits bastant malament.

Finalment, està la IA en si mateixa —i ja no com a dissolvent del private credit—. La IA, encara no del costat de les “valoracions borsàries”, sinó —una vegada més— del costat del deute. Convé dir-ho d'entrada: aquí ens movem en el terreny del monstruós. Les sumes invertides no tenen precedent —donen compte per si sols d'un terç del creixement estatunidenc—. En la IA, el preu d'entrada és el bilió —el milió de milions— de dòlars. El banc d'inversió Morgan Stanley anticipa que el sector tirarà tres d'ells al rostidor entre 2025 i 2029 (6). Però d'on han sortit? Com de costum, d'allò més escabrós que té en la recambra l'enginyeria financera. Començant per rondes de finançament estranyament circulars. El passat 31 de març, just abans de l'1 d'abril, OpenAI va finalitzar una ronda de finançament de capital (equity) sense precedents de 122.000 milions de dòlars. Amazon va contribuir amb 50.000 milions, a canvi de la qual cosa OpenAI es va comprometre a 100.000 milions en comandes d'ús del núvol de Amazon Web Services (AWS) (7). Mentrestant, OpenAI i AWS realitzaven prodigioses comandes de xips a Nvidia. Aquesta última va entrar, al seu torn, en la ronda de finançament de la primera amb 30.000 milions. Les relacions de capital es fundeixen amb les de clientela i viceversa, les subscripcions de participacions es restitueixen en ordres de comanda i les comandes donen lloc a participacions, perfilant una figura que no s'assembla tant a una piràmide de Ponzi —que sol treure's sempre a col·lació sigui o no rellevant— com al uróboro: la serp anul·lar que devori la seva pròpia cua. Un sol tall en qualsevol punt, i la cambra d'aire es desinfla per complet.

I no són precisament escasses les perspectives que es produeixi un tall. El uróboro no funciona únicament en matèria de equity: també ho fa en matèria de deute. Per exemple, OpenAI ha aconseguit una proesa: que els seus socis s'endeutin per a crear les infraestructures destinades al seu propi desenvolupament, a canvi de compromisos de comandes futures (import: 100.000 milions de dòlars) (8). Segons el Banc de Pagaments Internacionals (BPI), el nostre amic el private credit hauria compromès en el sector una suma de 200.000 milions (9). JP Morgan estima la seva pròpia exposició en 1,5 bilions (10).

L'edifici sencer descansa sobre l'horitzó temporal de materialització dels beneficis fixat pel mateix Sam Altman per a OpenAI: 2030. La hipòtesi implícita és que es donarà una espècie d'enlairament accelerat, ja que es passaria d'una facturació de 20.000 milions de dòlars en l'actualitat a 200.000 milions en 2030. Per cert, els analistes d'HSBC semblen tenir dificultats per a discernir els beneficis anunciats per Altman per a aquest horitzó, i preveuen més aviat un dèficit persistent a cobrir de l'ordre de 200.000 milions de dòlars, a causa d'uns costos de computació astronòmics —amb un acumulat de 1,4 bilions fins a l'horitzó de 2033— i una factura de lloguer de centres de dades de 620.000 milions (11) —és normal experimentar un lleuger vertigen en llegir aquestes xifres—. Com no anava a provocar unes certes suors fredes la trajectòria de sostenibilitat financera de semblant aventura? Com no qüestionar la capacitat del sistema financer per a sostenir un risc tan colossal durant un període tan prolongat? N'hi ha prou amb només una ensopegada en els calendaris de rendibilitat o en les etapes de refinançament, i tot es farà miques. Tenint en compte, a més, que aquí parlem d'unes projeccions sense contratemps. Però el cas és que ja s'estan presentant aquests “contratemps”, i venen en quantitats industrials.

I l'efecte bumerang…

Així estàvem, còmodament instal·lats, admirant com en l'olla de pressió de les finances anava pujant la pressió sense vàlvula d'escapament, quan la mescla d'estupidesa estratègica i pura demència que impera a la Casa Blanca va venir a fer la seva petita contribució al curs general dels esdeveniments. La decisió de la guerra contra l'Iran, la seva total irracionalitat, la magnitud dels danys que es derivaran d'ella, el quasi-suïcidi de l'imperi estatunidenc quedaran a la disposició de la curiositat dels historiadors durant molt de temps. No fa falta la perspectiva que donen els anys, en canvi, per a apreciar des d'ara mateix el perfecte torpedino del creixement mundial —concentrat en un únic punt que era preferible no provocar: l'estret d'Ormuz—. Això ens brinda l'oportunitat, ja que estem anant en contra de tots els esments poètics a la immaterialitat, el “núvol” o la digitalització, de recordar el que compta de veritat en última instància: l'energia. En realitat és molt simple: sense energia, no hi ha res. Res es mou, ni els cotxes, ni les mercaderies (que encara no circulen per fibra òptica), ni els processos industrials, ni els electrons en els cables dels centres de dades. Ja des de principis d'abril, i sense perjudici dels esdeveniments esdevenidors, el director general de l'Agència Internacional de l'Energia (AIE) parla d'una crisi d'hidrocarburs sense precedents històrics (Reuters, 7 d'abril de 2026). Les seves conseqüències encara no les hem acabat d'enumerar.

En primer lloc, atès que estàvem parlant d'IA, tenim la formidable explosió de les seves factures energètiques. HSBC, de nou, estima en 36 gigavatios la demanda elèctrica de OpenAI d'aquí a la fi de la dècada, una golafreria energètica que se situa en algun punt entre les necessitats de Florida i les de Texas. Detall curiós: aquesta estimació és de novembre de 2025, i les projeccions de rendibilitat per al famós horitzó de 2030 es van realitzar sobre la base dels costos de llavors. Parlàvem de “contratemps”; aquí tenim un, i d'una envergadura considerable. Sense comptar tots els altres en els quals ni tan sols havíem reparat. L'heli, per exemple. Qui hauria pensat en l'heli abans de les primeres bombes sobre l'Iran? No obstant això, era necessari fer-ho, perquè l'heli intervé de manera decisiva en la fabricació de xips. Els xips que els diferents actors de la IA devoren a palades (diversos centenars de milers de xips per centre de dades). A mitjan març, s'havia perdut gairebé un terç de la producció d'heli (12). Menys heli, menys xips; menys xips, menys capacitat de computació, és a dir menys facturació... i tot el castell de naips financer de la IA tremola.

Per no parlar de la resta. Una crisi energètica de semblant magnitud —fins i tot encara que l'estret d'Ormuz reobrís per complet ara mateix— està abocada a sumir l'economia mundial en una mescla de recessió i inflació capaç de fer embogir a qualsevol banquer central, ja que la primera requereix d'una forta baixada dels tipus d'interès, i la segona exactament el contrari. No hi ha elements que permetin descartar la hipòtesi de caresties pures i simples, i no únicament de gasolina per als cotxes o querosè per als avions: en realitat, el bloqueig d'Ormuz és el punt de partida d'una dislocació de les cadenes de subministrament neuràlgiques. La producció de fertilitzants —per falta de compostos nitrogenats—, la de plàstics i medicaments, el tractament electroquímic del coure, del níquel i de l'urani esperen a la sortida de l'estret i es quedaran encallats si per allí no circula res. La magnitud de les conseqüències industrials d'aquest tancament a penes pot imaginar-se. la Xina ja ha prohibit l'exportació d'àcid sulfúric.

L'inexistent “actiu sense risc”

 

Dues crisis autònomes en un principi —la financera i l'econòmic-petroliera—. Però la cosa es posa encara pitjor: el sistema explosiu de les seves interaccions, com una tercera crisi superposada a les dues primeres. Recapitulem: en les finances, tres compartiments en plena pèrdua d'estabilitat no esperaven més que una empenta per a esfondrar-se. I just llavors, comencen a caure'ls damunt enderrocs. 1) Tant pel costat de la factura energètica com pel de la disponibilitat física dels seus components (xips i similars), la IA veu com s'esfumen els càlculs que sostenien les seves fràgils esperances, i tot la seva bastimentada amenaça ruïna. 2) En el private credit, l'alarma ja era estrident entorn de taxes d'impagament que començaven a superar les mitjanes admissibles, però això no és gens comparat amb l'hecatombe de les empreses prestatàries que s'aveïna sota la violència del xoc recessiu. 3) En matèria d'hecatombe, la de les llars s'anuncia igualment terrible, i els seus múltiples deutes, reestructurades en productes titulitzats, estan al seu torn en un “esdevenir subprime”.

A tot això s'afegeix que: 4) els mercats de renda variable, l'última pota de la taula, acabaran també protagonitzant la seva pròpia caiguda. Cosa que significa que: 5) entre els desastrosos danys en pràcticament tots els compartiments del deute privat —obligacions, private, titulitzada-estructurada— sota els cops de la recessió, i el de la renda variable, el tsunami de les pèrdues arribarà per tots els fronts, sense cap lloc on acudir a refugiar-se i refer-se —excepte l'efectiu, però per a això calia haver sortit abans, i ara ja és massa tarda—. 6) Ni tan sols el compartiment dels títols públics oferirà cap refugi: perquè els dèficits i els deutes explotaran, fins i tot a Alemanya i als Estats Units. Si és que les perspectives d'inflació i pujada dels tipus d'interès no han provocat abans un primer crash, com una espècie d'aperitiu —o detonador—, que ocuparia el primer pla i robaria el protagonisme a l'esdeveniment principal. En qualsevol cas, moralitat: el “actiu sense risc” ja no existeix. I enmig d'aquest calder: 7) els bancs, compromesos en tots els fronts.

Els bancs, que ens brinden la transició adequada per a parlar del contraatac: de les finances cap a l'economia. L'esquema general d'una crisi financera que implica els bancs és d'un classicisme inalterable. De la mateixa manera que van assumir riscos insensats en la fase alcista, tanquen l'aixeta del crèdit —i el tanquen del tot— quan arriba la bolcada. I l'economia queda escanyada. Sabem a què atenir-nos, perquè l'episodi de les subprime va desencadenar com un mecanisme el crac, el credit crunch i la recessió. Per citar un sol exemple, el tancament de tots els crèdits —i més en general, de totes les solucions d'endeutament— hauria de tenir uns efectes de bona grandària en el sector de la IA, les necessitats de refinançament de la qual a mitjà termini són, com hem vist, particularment tibants. Caiguda dels bancs i caiguda del private credit, i a partir d'aquí: caiguda de la IA; després caiguda dels bancs i del private credit; així que... visca la “economia de mercat”! Diguem-ho sense embuts: les embogides subprime no eren més que una colla d'aficionats comparat amb el que s'aveïna.

Quina alegria equivocar-se en tot això i quedar com un imbècil d'aquí a uns mesos. No obstant això, si el present escenari és correcte —i encara que no sigui segur, ja és massa plausible—, ens encaminem cap a una cosa inèdita. Una crisi nuclear, sense mal joc de paraules, en la qual tots els seus components es potencien mútuament en una reacció en cadena, però sense barres de grafit. Les dimensions del sofriment a nivell social són difícilment imaginables. Els acomiadaments massius, les fallides personals i empresarials, la inflació i, el pitjor: les caresties.

 

Per descomptat, tot sembla supeditat a la variable “Trump”. Qualsevol forma de “resolució” en el Golf serà saludada amb alaridos de goig en les finances. I amb l'eufòria de l'alleujament: tot podria seguir com abans. Tret que no: aquest “abans” ja havia vist acumular-se, independentment del Golf o de Donald Trump, formidables tensions, tant les del private credit com les de la IA, encaminades cap als seus punts crítics, i més que suficients per a activar el mecanisme recessiu del crac i del credit crunch. Als quals se sumaran, en qualsevol cas, els danys duradors ja registrats en la cadena petroliera. I amb la mateixa fatalitat imparable, els tsunamis de les finances engendren els del desastre social. El que s'aveïna promet ser terrible —potser de proporcions mai vistes si el pitjor escenari es materialitza—, i potser també suficient per a llançar a les poblacions fora de l'espai de tolerància que fins ara els ha fet encaixar amb estoïcisme tots els accidents del capitalisme globalitzat. Aquestes són les condicions en les quals es creen situacions polítiques.

 

Una situació política, aquí, correspon al cas en què les tremendes tensions de la crisi financera no es limiten a transmetre's a la “economia”, i després de la “economia” als individus, convertits en el para-xocs o atzucac del procés, perquè cadascun, pel seu compte, les absorbeixi en el seu interior per complet en forma de sofriment, depressió o suïcidi. Una situació política aixeca aquest para-xocs i crea una sortida, una via de drenatge de les tensions fora dels cossos individuals, cap a l'espai de la lluita i la ràbia col·lectives. Si l'esdeveniment adopta el format que se li anticipa, serà una estampida torrencial, furiosa, carregada a més del record dels bancs que va caldre rescatar en 2008, però també de quaranta anys de conflictes cuits a foc lent contra el neoliberalisme, els rics, les finances, els patrons, i el capitalisme.

Són les condicions en les quals s'obren finestres històriques insòlites, on es fa possible fer tot el que la llosa del poder del capital —i de l'Estat, en l'actualitat el seu servidor— impedeix fer ordinàriament; en les quals es fa possible canviar-lo tot: els mercats financers que eliminen qualsevol política econòmica que els desagradi a cops de tipus d'interès punitius, els patrons disposats a sabotejar el creixement abans que tolerar un govern d'esquerres, els mitjans de comunicació burgesos que presenten la “tasita Zucman” [una mínima reforma fiscal progressista plantejada per l'economista francès Gabriel Zucman, que consistiria a gravar amb un 2% anual els patrimonis superiors a 100 milions d'euros] com si fos comunisme. En aquestes situacions, en les quals l'ensulsiada de la legitimitat reclamada pel capital arrossega en el mateix moviment la seva sobirania, i tots els seus palmeros fugen en desbandada, s'obre un magnífic espai polític, ofert a unes forces d'esquerra que són recognoscibles per saber el que és l'esquerra: el projecte constant d'empènyer el més lluny possible el domini del capital sobre l'economia, —de fet, sobre tota la societat—.

 

Tècnicament parlant, sabem des de fa temps el que caldria fer (13): desprivatizar i socialitzar els bancs, reorientar-los exclusivament al crèdit als agents de l'economia real; tancar consegüentment tota la banca d'inversió i el circ sencer dels seus productes financers; desconnectar la circulació financera internacional i (re)instaurar un circuit del Tresor; molt probablement sortida de l'euro, del qual es veurà si, havent estat a dos dits de l'abisme en els anys posteriors a les subprime, serà capaç de resistir aquest xoc; i endurir la tributació dels rics, alguna cosa que s'ha anat posposant durant massa temps. Sense perjudici de més mesurades si les afinitats —o les necessitats— ho requereixen. Quan un sistema sencer té a bé esfondrar-se per si mateix i deixar-se rematar a palazos, l'única cosa que ens queda ja, i aquesta vegada de molt bon grau, és fer-li aquest favor.

(1) Vegeu “La crisi financera que ve”, Le Monde diplomatique en espanyol, abril de 2025.

(2) “US private credit defaults broaden across sectors, rises to 5.7% in november 2025”, 19 de desembre de 2025, www.fitchratings.com

(3) Encara que amb un matís: el que Buffett flama aquí cash (‘efectiu’) consisteix, en realitat, en bons del Tresor estatunidenc, que també podrien sofrir alguns ajustos brutals.

(4) Illa Binnie i Manya Saini, “Carlyle’s private credit flagship fund latest target of investor exodus”, 9 d'abril de 2026, www.reuters.com

(5) Joshua Franklin, “Jamie Dimon warns private credit losses will be larger than feared”, Financial Times, Londres, 6 d'abril de 2026.

(6) “Who will fund AI’s $3 trillion ask?”, 25 de juliol de 2025, www.morganstanley.com

(7) “OpenAI investit 122 milliards de dollars pour accélérer la prochaine phase de l’IA”, 31 de març de 2026, https://openai.com

(8) “OpenAI partners amass $100bn debt pile to fund is ambition”, Financial Times, 28 de novembre de 2025.

(9) Iñaki Aldasoro, Sebastian Doerr i Daniel Rees, “Financing the AI boom: From cash flows to debt”, BIS Bulletin, n.° 120, BRI, 7 de gener de 2026, www.bis.org

(10) Ryan Fuhrmann, “Which big tech estocs have the most debt, and why it matters”, 11 de febrer de 2026, https://finance.yahoo.com

(11) Bryce Elder, “OpenAI needs to raise at least $207bn by 2030 sota it ca continue to lose money, HSBC estimates”, Financial Times, 25 de novembre de 2025.

(12) “It’s not just oil: Here menges Hormuz inflation”, 14 de març de 2026, www.politico.com

(13) Cf. La Crise de trop. Reconstruction d’un monde failli, Fayard, París, 2009.

Frédéric Lordon

Economista i filòsof, director de recerca del CNRS en el Centri Européen de Sociologie et de Science Politique a París i professor en la École donis Hautes Études en Sciences Socials.